擠水分防空轉 上半年社融淡化總量

2024年上半年金融統計數據出爐。7月12日，人民銀行官網發布2024年上半年金融統計數據報告，上半年人民幣貸款增加13.27萬億元，人民幣存款增加11.46萬億元，另從6月末數據看，6月人民幣貸款增加2.13萬億元，新增社融3.3萬億元，相關增速雖較往年有所放緩，但在業內看來，這也體現了在“擠水分、防空轉”下，金融服務質效不斷提升，量穩質優，6月信貸投放強度向歷史同期均值水平回歸。當前信貸均衡投放的效果初步顯現，為年內貸款增長留有后勁，也更有效匹配實體經濟主體的用款需求。

信貸均衡投放效果初顯

【資料圖】

金融統計數據顯示，6月末，本外幣貸款余額255.32萬億元，同比增長8.3%。月末人民幣貸款余額250.85萬億元，同比增長8.8%。

上半年人民幣貸款增加13.27萬億元。分部門看，住戶貸款增加1.46萬億元，其中，短期貸款增加2764億元，中長期貸款增加1.18萬億元;企(事)業單位貸款增加11萬億元，其中，短期貸款增加3.11萬億元，中長期貸款增加8.08萬億元，票據融資減少3440億元;非銀行業金融機構貸款增加3889億元。

具體從6月來看，6月人民幣貸款增加2.13萬億元，盡管同比少增，但環比季節性多增，總量保持平穩。

中信證券首席經濟學家明明認為，6月新增信貸2.13萬億元，同比少增約9000億元，少增幅度較上月進一步擴大，居民和企業部門均表現不佳。在其看來，本次信貸同比大幅下滑，一部分原因是實體融資需求依然較弱，另一部分則是因為以往許多銀行會在6月沖貸款。但是今年金融業增加值核算方法優化，疊加“防空轉”，沖貸款現象或大幅減少。

從結構來看，零售貸款依然偏弱，居民消費和購房意愿有待提振;而對公貸款方面，中長期貸款連續四個月同比少增，企業預期盈利空間收窄，生產投資意愿邊際降溫。票據融資維持同比正增長，雖然票據對于小微企業融資有重要作用，但結合未貼現承兌匯票的數據來看，不排除銀行仍存在一定的“沖量”行為。

“6月企(事)業單位貸款增加1.63萬億元，同比少增6503億元，環比多增8900億元。6月住戶貸款增加5709億元，同比減少3930億元，環比多增4952億元。”在民生銀行首席經濟學家溫彬看來，分部門看，對公貸款維持穩定，居民貸款邊際改善，非銀貸款和票據融資減少，信貸結構有所優化。這是因為“擠水分、防空轉”的影響持續、政策淡化“規模情結”和引導信貸平滑，以及經濟輕型化下信貸需求減少等因素共振，6月信貸投放強度向歷史同期均值水平回歸。

當前信貸均衡投放的效果初步顯現，為年內貸款增長留有后勁，也更有效匹配實體經濟主體的用款需求。

從趨勢看，光大銀行金融市場部分析師周茂華認為，國內宏觀政策實施力度加大，居民、企業信心持續增強，房地產逐步企穩，消費和內需復蘇有望帶動融資需求。同時，隨著信貸“水分”擠出，手工補息規范影響遞減，預計信貸需求有望逐步回升。隨著經濟持續修復，國內信貸逐步向常年回歸。

政府債持續支撐社融

從社融數據來看，2024年6月末社會融資規模存量為395.11萬億元，同比增長8.1%。

其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額為247.93萬億元，同比增長8.3%;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣余額為1.66萬億元，同比下降12.2%;委托貸款余額為11.18萬億元，同比下降1.3%;信托貸款余額為4.21萬億元，同比增長11.8%;未貼現的銀行承兌匯票余額為2.25萬億元，同比下降18.2%;企業債券余額為32.02萬億元，同比增長2.2%;政府債券余額為73.13萬億元，同比增長15%;非金融企業境內股票余額為11.55萬億元，同比增長4.1%。

“6月社融同比增速8.1%，較上月下滑0.4個百分點，貸款拖累明顯，政府債雖有拉動效果，但效果較5月邊際減弱。”明明指出，6月政府債融資約8500億元，同比多增約3000億元，雖然不及5月，但是絕對規模依然較高，三季度政府債發行提速，有望持續支持社融。

“6月新增社融3.3萬億元，同比減少但環比增加。受政府債發行放緩影響，社融增速小幅回落至8.1%。”溫彬同樣認為，今年以來地方債發行進度整體偏慢，1—6月累計，新增一般債和專項債發行進度分別為全年的46.2%和38.3%，均低于過去五年的均值(69.6%、59%)。后續，三季度地方債發行預計會明顯提速，規模在3萬億元左右，較去年同期增加約3000億元，疊加超長期特別國債延續發行、表內貸款投放企穩，有望帶動社融增速再度回升。

6月新增社融同比少增，但處于歷史次高水平。周茂華進一步指出，從分項看，6月新增社融同比少增回落，主要是新增信貸放緩，以及直接和表外融資偏弱影響。但從存量社融增速與名義GDP基本匹配，反映目前金融環境繼續保持適度寬松。

從趨勢看，隨著經濟復蘇與手工補息規范治理影響減弱，預計信貸向常態回歸;同時，特別國債與地方政府債券發行下半年適度提速，以及資本市場回暖等，下半年社融有望保持平穩擴張。

M2和M1增速有望回穩

此外，在貨幣供應方面，金融數據顯示，6月末，廣義貨幣(M2)余額305.02萬億元，同比增長6.2%。狹義貨幣(M1)余額66.06萬億元，同比下降5%。流通中貨幣(M0)余額11.77萬億元，同比增長11.7%。上半年凈投放現金4292億元。

業內認為，這同樣是在“擠水分、防空轉”監管導向下，貨幣擴張節奏繼續放緩，后續伴隨調整到位，M2和M1增速有望觸底回穩。

溫彬指出，4月以來，監管對資金“低貸高存”空轉套利、銀行手工補息等現象的規范力度加大，過去相當一部分虛增、不規范的存貸款有所減少，短期內有“擠水分”的效應;金融業增加值核算方式優化，部分地方政府通過擴張存貸款提高金融增加值的動力也明顯減弱，共同引致貨幣供應量增速下滑。

6月以來，叫停“手工補息”等影響仍在延續，伴隨協定、通知等對公“類活期”存款付息率下行，銀行體系資產負債表虛增部分正逐步壓降，存款利率下行和“擠水分”效應帶來企業活期存款流失，引致M1增速下滑。在溫彬看來，比價效應下，季末理財回表規模未超預期，存款脫媒進程尚未結束，表內信用擴張向表外轉移，對應存款派生節奏放緩，使得M2增速繼續承壓。

對于M2、M1增速，明明同樣指出三個層面原因，一方面，目前貨幣供應量的可測性、可控性及與實體經濟的相關性均有減弱;另外，存款利率改革下，“高息攬儲”持續受限，企業“脫實向虛”以及部分地區利用存貸款“沖時點”的現象明顯減少。此外，當前我國M2余額已突破300萬億元，高存量背景下的高速增長并不現實。

從趨勢看，周茂華認為，國內有效需求持續復蘇、房地產復蘇，手工補息規范影響減弱，加上宏觀政策繼續偏積極，M2同比下半年有望適度回升，與名義GDP基本匹配。