利空因素占據上風油價短期反彈空間或有限

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2025年以來，國際原油價格呈現先揚后抑再反彈走勢——以快速上沖走勢拉開新一年的序幕，1月中旬則開啟“流暢下探”，并于3月初跌至階段的最低水平，近期迎來震蕩反彈。

業內人士表示，近期，中東地緣局勢升溫、美國推進對伊朗和委內瑞拉制裁等因素，驅動國際原油價格止跌反彈。不過，在“歐佩克+”啟動石油增產計劃、原油需求增長前景堪憂、地緣局勢擾動仍存等因素影響下，國際原油價格中長期仍將面臨下行壓力。

油價迎來短暫喘息

自3月初創下階段新低之后，內外盤原油期貨價格均迎來反彈。

國際方面，Wind數據顯示，截至北京時間3月25日15:40，紐約WTI原油期貨價格報69.29美元/桶，較3月5日盤中創下的2023年5月以來新低65.22美元/桶累計上漲6.24%;倫敦布倫特原油期貨價格報72.53美元/桶，較3月初創下的2021年12月以來新低68.33美元/桶累計上漲6.15%。

國內方面，文華財經數據顯示，截至3月25日收盤，原油期貨主力合約報538.3元/桶，較3月6日盤中低點499.1元/桶累計上漲7.85%。

對于近期原油價格表現，海通期貨能源研發中心分析師楊安表示，此前中東地緣局勢升溫等因素一度驅動原油價格呈現反彈態勢，近期美國逐步推進對伊朗和委內瑞拉的制裁，緩解了原油市場供應端過剩擔憂，并使得需求國進口原油成本抬升，這讓投資者上調了油價走勢預期，因此近期原油市場月差結構顯著走強。

據新華社報道，美國總統特朗普24日在社交媒體上宣布，將對購買委內瑞拉石油和天然氣的國家征收25%的關稅。特朗普稱相關關稅將于4月2日生效。

山東齊盛期貨原油研究員高健認為，美國對委內瑞拉石油加征25%關稅的消息，在成本端對原油價格形成支撐。不過，相對于加拿大和墨西哥而言，委內瑞拉的原油產量相對較低，理論上產能替代難度不大，因此美國對委內瑞拉石油加征25%關稅事件對原油市場的影響有限，但對以重油為原料的產品影響相對會大一些。

高健認為，近期，國際原油價格延續反彈勢頭，地緣局勢風險再度提供關鍵支撐。

多重利空因素籠罩

盡管近期國際原油價格有所反彈，但油市依然受到多重利空因素的籠罩。

在一再遞延后，“歐佩克+”決定將從4月開始啟動石油增產計劃，首批恢復的原油產量僅為13.8萬桶/日，后續依市場情況再行決策。自2024年9月首次計劃增產以來，由于擔心產能過剩加劇導致油價下跌，實際執行被一再推遲。

“此前執行多年的‘歐佩克+’石油減產政策有效地將油價重心維持在偏高水平，但全球經濟復蘇和能源需求前景晦暗，加上非‘歐佩克+’競爭對手的蓬勃發展，這一做法正在逐漸失效。”中金財富期貨分析師劉紳表示，即使閑置產能累積達600萬桶/日左右，“歐佩克+”也未能將布倫特原油期貨價格基準穩定在80美元-90美元/桶的理想價位，于是轉向薄利多銷變得更為現實可行，多數成員國已放棄依賴高油價平衡財政預算。

從美國能源信息署(EIA)、國際能源署(IEA)、石油輸出國組織(OPEC)三大能源機構最新發布的月度報告來看，全球原油供應增長幾無爭議，但三大機構對需求預期存在一定分歧。其中，IEA將2025年全球原油需求增速預估值下調7萬桶/日至103萬桶/日，主要擔憂貿易摩擦升級對經濟復蘇造成沖擊。

“美國的關稅政策給全球貿易、經濟復蘇和能源消費前景均蒙上了沉重陰影。”劉紳表示，未來需要密切關注美國關稅措施的執行力度，以及貿易摩擦升級對全球經濟和總需求的實質性影響。

“在需求預期變化空間有限的條件下，目前主導原油價格波動的關鍵因素依舊在于供給側。”中信建投期貨分析師魏鑫表示，供給側主要關注地緣局勢的持續擾動和“歐佩克+”石油增產與補償計劃的落地和實施。

對比最近一次、始于去年末的原油價格顯著反彈行情之后，高健認為，當前原油市場無論是供應端還是地緣風險層面，利好程度均出現顯著弱化。

機構維持短多長空觀點

就二季度情況來看，東吳期貨交易咨詢部負責人、能化首席分析師肖彧認為，當前原油市場自身基本面仍存在一定的韌性，尤其是最近公布的“歐佩克+”補償性減產將嚴重干擾將于近期實施的增產計劃，且從二季度開始，全球原油市場將面臨需求季節性增加，疊加煉廠在傳統春檢過后退出，將使得原油市場現實基本面階段性強于此前預期。不過，從更長遠的時間尺度來看，“歐佩克+”依然傾向于增產石油，且關于美國經濟下行的預期在當前階段大都難以證偽，這些較強的弱預期將影響強現實在價格上的表達。

鑒于上述分析，肖彧表示，2025年維持原油價格趨于下跌的看法，大部分時間內，布倫特原油期貨價格的波動范圍將維持在62美元-80美元/桶區間。二季度原油價格走勢將是更宏大的下跌過程中的企穩反彈階段，布倫特原油期貨價格的參考區間為64美元-77美元/桶。

在高健看來，當前地緣局勢仍是撲朔迷離，在未出現進一步惡化或出現其他突發大利好的情況下，預計短期原油價格反彈空間將有限，關注布倫特原油期貨在73美元-74美元/桶一帶的阻力情況。

從中長期來看，劉紳認為，近期“歐佩克+”石油增產決策雖然對原油價格的影響有限，但此舉釋放的信號將助推市場看空情緒。在供應端確定保持增長以及需求前景不明的情況下，全球原油市場過剩加劇的預期急轉直下，市場彌漫著悲觀情緒。此外，從美國商品期貨委員會(CFTC)持倉數據來看，原油交易者已經從平倉多頭轉向押注空頭，華爾街投行機構也紛紛下修油價預測，沙特阿美將4月銷往亞洲地區的原油官方售價大幅下調，這些都是市場看空情緒升溫的直觀體現。

在此背景下，劉紳認為，目前原油市場處于牛市結束轉向熊市的階段，一輪下跌的長期趨勢正在形成。然而，在此過程中，當利空因素反饋后，不宜過度追空，因油價存在階段性修復和反彈的需求。不過，在全球原油過剩局面很難逆轉的情況下，國際原油價格主要趨勢仍將承壓下行。